利得周刊:英国脱欧后,中国资产一枝独秀

利得金融上海区2017-11-14 12:30:40


宏观经济

上周(0627-0701),国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布的数据显示,2016年6月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为50.0%,较上月下滑0.1个百分点,位于临界点。

分企业规模看,大型企业PMI为51.0%,比上月上升0.7个百分点,持续高于临界点;中型企业PMI为49.1%,比上月下降1.4个百分点,降至临界点以下;小型企业PMI为47.4%,比上月下降1.2个百分点,继续位于临界点以下。

从分类指数看,在构成制造业PMI的5个分类指数中,生产指数、新订单指数、供应商配送时间指数高于临界点,从业人员指数和原材料库存指数低于临界点。

生产指数为52.5%,比上月上升0.2个百分点,高于临界点,表明制造业生产保持平稳增长。

新订单指数为50.5%,虽比上月回落0.2个百分点,但连续四个月稳定在临界点上方,表明制造业市场需求延续扩张走势,增速小幅放缓。

从业人员指数为47.9%,比上月下降0.3个百分点,仍位于收缩区间,表明制造业企业用工量持续减少。

原材料库存指数为47.0%,比上月下降0.6个百分点,位于临界点以下,表明制造业主要原材料库存量降幅有所加大。

供应商配送时间指数为50.7%,比上月上升0.3个百分点,高于临界点,表明制造业原材料供应商交货时间继续加快。

综合上述情况分析,6月制造业主要呈现以下运行特点:一是生产继续保持稳步扩张,而需求扩张连续三月放缓,表明经济下行周期中,需求端较弱,制造业增长基础并不牢靠;二是大型企业仍是本轮经济下行周期中稳增长的重要组成部分,而中小型企业生产意愿的下降,表明中小企业生产经营困难依旧突出,导致中小企业生产扩张动力减弱。因此,经济下行周期中,若要稳增长,则在维持大型企业生产的同时,也要积极扩大内需,调动起中小企业的积极性。短期内通过地产和基建可以为经济增速稳定起到积极作用,但是中长期来看,以地产和基建为经济主要生产力的思路并不符合此轮经济改革初衷,需要通过改革逐渐削弱两者在经济发展的低位。


国内市场表现回顾【20160627-20160701】

上周股票市场向上突破2900点。在英国脱欧事件发生之后,我国国内风险资产开始了独立的上涨行情。而伴随着6月几个重大的风险事件的落地,市场有所反弹。市场预期境内企业盈利在三季度或将企稳,境外美元加息延后,有利于提升风险偏好。下半年重点关注9月杭州G20峰会以及深港通开通的预期提升。截止周五收盘,上证指数收于2932.48点,上涨1.40%;深成指收于10458.43点,上涨1.98%;创业板收于2211.18点,上涨3.45%。两市成交额有所增长。沪市成交9848.06亿元,深市成交8306.01亿元。行业方面,各行业普涨。涨幅较大的行业包括:轻工制造、传媒、计算机;涨幅较小的行业包括:钢铁、公用事业、银行。


国内市场展望:股票市场

英国脱欧事件发生之后,我国国内风险资产并没有跟随境外市场的调整,而是开始了自己独立的上涨行情。这主要是因为在脱欧公投前,我国股市投资偏谨慎,不确定风险的预期已经包含在价格之内。而伴随着6月几个重大的风险事件的落地,利空出尽,市场有所反弹。之后的核心因素将重新回到基本面和政策面。目前,市场预期境内企业盈利在三季度或将企稳,境外美元加息延后,都有利于提升对于风险资产的偏好。事件驱动的角度上来说, 7、8月份之间没有较大扰动事件的发生预期,下半年重点关注9月杭州G20峰会以及深港通开通的预期提升。

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全部A股盈利增速从2015年四季度开始出现了回升。主板归母公司净利润同比负增长有所改善,一季度为-2.5%,相比去年四季度上升了0.6%。中小板和创业板受并表的影响,增速维持在高位,分别达到20.4%和41.2%,超出市场预期。一季度受到住宅价格上涨、销售回升、PPI触底反弹和油价回升的影响,企业盈利企稳,传递了积极的信号。净资产收益率为销售净利率、资产周转率和权益乘数三者乘积。目前,销售净利润率已经出现拐点,杠杆率和资产周转率降幅缩窄。三、四季度如果供给侧改革能够继续强力推进的话,杠杆率和资产周转率企稳有望,则企业净资产收益率逐步回升。

深港通一触即发,早在MSCI宣布前,市场就对深港通的开通抱有很大预期。但是短期来看,深港通受制于投资额度、交易机制和市场风险偏好,对于A股市场直接的资金影响有限,不会直接带来大额的增量资金。长期来看,其代表着A股市场的进一步开放和完善,有利于A股估值体系和投资风格向国际靠拢,并为下一年进入MSCI新兴市场指数做铺垫。

投资者对于宏观基本面和货币政策的预期趋于一致。在风险偏好较低的情况下,没有增量资金的入场,导致资金大多只能抱团取暖,聚集在几个热门的行业之中。而在下半年,我们预期经济基本面和货币政策仍然不会有太大的变化,但是伴随着国内企业盈利的复苏和风险扰动事件的平息,风险偏好可能有所回升。虽说指数难有单边向上的行情,但这其中结构性机会将明显增加。


国内市场展望:债券市场

利率债:

英国脱欧已成定局,但是后续效应正在逐渐发酵。首先,英国脱欧是对欧洲一体化的重要打击,如今这一效应正在扩散,部分欧盟成员国的退欧意向开始升温。

其次,退欧事件有可能对欧洲经济,甚至全球经济造成冲击。根据摩根士丹利欧洲经济团队测算,“脱欧”后,在“温和”和“高压”两种情形下,欧盟2017年GDP增速将可能下降0.7个百分点和两个百分点,并且区域内金融环境将出现显着紧缩状况。

再者,英国脱欧事件已经令外汇市场发生巨震,英镑大幅贬值,日元则大幅升值,而外汇的巨幅波动已经影响到相应国家的货币政策,新一轮的宽松预期正在升温。

因此,尽管脱欧尘埃落定,但是后续效应尚未显现,这就给市场带来巨大的不确定性,市场风险偏好也将持续承压。在信用债风险尚未完全释放的情况下,看好利率债在市场不确定性增强背景下每次回调的投资机会。

信用债:

根据Wind统计数据显示,2016年上半年共计36支债券发生违约,违约金额235.91亿元,18家违约主体。从违约主体、违约规模来看,债券违约呈现风险蔓延的趋势。

发行主体违约扩散化——从此次违约主体来看,覆盖企业类型较为繁杂,其中民营企业9家,地方国营企业4家,中央国有企业2家,公众企业1家,外商独资企业2家。值得注意的是,由于经济改革,经济增速放缓,国企、央企逐渐陷入债务违约困境,因此随着经济探底尚未结束,后续国企、央企的债务问题将有可能逐渐增多。从违约企业行业来看,其主要集中在产能过剩行业,主要为光伏、有色金属、煤炭等行业。

风险蔓延——从违约总金额来看,2016年上半年债券市场的违约市场无论是违约件数,还是违约金额,都相较2015年同期明显增加。中国人民银行发布的《中国金融稳定报告(2016)》指出,年公司债、企业债和债务融资工具共有18起违约事件,其中公司债12起,涉及债券本金35.3亿元;企业债2起,涉及债券本金23亿元;债务融资工具4起,涉及债券本金60亿元,因此2015年债券违约总金额为118.3亿元。而2016年上半年违约事件已达36件,总金额235.91亿元。

7月仍将迎来信用债偿还高峰,因此避开信用风险地雷为短期内重要事件。



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